开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生制药（01530.HK）与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球权益合作，这一标志性事件被视为中国(zhōngguó)创新药企通过技术授权加速(jiāsù)融入全球产业链的重要信号，也带动港股创新药企业(qǐyè)集体走强。然而，5月27日登陆港交所的派格生物（02565.HK）却成为例外(lìwài)，这家以慢性病创新疗法研发(yánfā)为核心的生物科技企业首日开盘即破发近(fājìn)14%，未能接力本轮行业上涨(shàngzhǎng)浪潮。 暂无商业化产品、连续(liánxù)多年亏损、核心产品市场竞争激烈，或是其难被市场认可的(de)原因。 核心产品商业化与市场竞争双重考验(kǎoyàn) 派格生物(shēngwù)成立于(yú)2008年，是一家专注于自主研究(yánjiū)及开发慢性病创新疗法（主要为肽和小分子药物）的生物技术公司，重点关注代谢紊乱领域。 招股书显示，目前，该公司(gōngsī)拥有一款核心产品(chǎnpǐn)和五款候选产品，其中，自研核心产品PB-119用于治疗T2MD（2型糖尿病）的(de)新药上市申请获国家药监局受理，处于商业化前夕；剩余五款产品尚处于研发(yánfā)或临床阶段。 图片(túpiàn)来源：派格生物招股书 此外，派格生物(shēngwù)重要产品PB-718是一款减肥药(jiǎnféiyào)，主要用于(yòngyú)超重和肥胖症的治疗。目前，该药物在我国已完成首期临床试验，预计今年开展IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国食品药品(yàopǐn)监督管理局）、EMA（欧洲药品管理局）沟通后开始三期临床试验。根据招股书(zhāogǔshū)披露，派格生物核心产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的(de)是，招股书中指出，截至最后实际可行日期，公司无任何商业化(shāngyèhuà)产品。根据灼识咨询的资料，派格生物接近商业化阶段的核心产品为中国国内最早研发(yánfā)的长效GLP-1（PB-119的某(mǒu)一种应用）受体激动剂之一。 派格生物在(zài)招股书中表明，PB-119在中国市场将面对众多竞争对手，其在2型糖尿病方面有(yǒu)13个竞品(jìngpǐn)，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售能力或(huò)成为破局关键 全球减肥药的(de)竞争日趋(rìqū)白热化，其中龙头企业(lóngtóuqǐyè)诺和诺德与礼来的竞争备受关注。光大证券研报显示，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额超过80亿美元(yìměiyuán)，礼来的Zepbound销售额为(wèi)49亿美元。尽管Zepbound具有(jùyǒu)更优的减重效果，但诺和诺德在营销方面大规模的投入和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率更高。 公开资料显示，仅在2024年6月，诺和诺德的广告展示量接近20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计为4200万美元。从二者的市场竞争经验来看，未来减肥药市场的销售(xiāoshòu)业绩并不完全(wánquán)取决于临床数据，随着(suízhe)国产减肥药即将步入(bùrù)商业化，销售能力将成为(chéngwéi)企业未来竞争优势的关键要素。 从目前(mùqián)情况来看，派格生物的商业化能力存疑。2017年，该(gāi)公司曾将PB-119及PB-718在国内的独家商业化权授予天士力（香港(xiānggǎng)），但该协议于2023年终止。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前，彼时诺和诺德和礼来也(yě)无(wú)相关产品上市。 而近些年，减肥药市场发展迅速，竞争(jìngzhēng)激烈，除诺和诺德、礼来(lǐlái)产品在国内市场的销售外，信达生物（01801.HK）、博瑞医药(yīyào)（688166.HK）相关产品也纷纷进入后期临床和商业化前期阶段，派格(pàigé)生物的竞争优势逐渐弱化。 招股书显示，派格生物将使用一半的净募集资金（约(yuē)1.17亿港元）用于核心产品PB-119的商业化(shāngyèhuà)和适应症(shìyìngzhèng)扩展，相较于行业龙头的营销投入规模，此项支出显然存在劣势。 募集资金还能撑22个月(yuè) 在无自研产品(chǎnpǐn)商业化现状(xiànzhuàng)下，派格生物一直处于亏损状态。公开财务(cáiwù)资料显示，2023年(nián)、2024年，该公司年内亏损分别为2.79亿元、2.83亿元。截至2024年底，其账上现金及现金等价物约2839.2万元。 自派格生物成立以来(yǐlái)，共完成9轮融资，共计募资5030万美元和10.5亿元。招股书披露，截至最后实际(shíjì)可行日期，该公司已使用募资金额(zījīné)的93.77%。 中金公司是派格生物本次发行的独家(dújiā)保荐人，此外，还有(háiyǒu)民银资本、农银国际等13家机构为其股票发行助力。值得注意的是，本次派格生物共募集3.01亿港元，其中，发行费用(fèiyòng)6910万港元(wàngǎngyuán)，占募集资金的23.03%，招股书披露，按2024年亏损速率测算，这笔资金仅能支撑约22个月(yuè)。 对比历史估值(gūzhí)，派格生物2021年科创板IPO申请时估值达100亿元，而2023年最后(zuìhòu)一轮融资投后估值已缩水至40亿元，折射出市场对其(qí)商业化前景的谨慎态度。 （大众新闻·经济导报见习记者 赵帅(zhàoshuài)）